产业观察

一、电动化大势所趋，主流车企持续加码电动化

行业行不行不要看股价，要看行业发展趋势，不能因为新能车、光伏大幅下跌就认为行业不行了。

目前全球主流车企持续加码电动化：

比亚迪汽车官方正式宣布从2022年3月起停止燃油汽车的整车生产；

梅赛德斯宣布2025年起所有推出新车型均为全电动；

大众规划2030年欧洲电动化率超70%，2040年全球电动化率达100%；

福特规划2026年销售额的1/3为纯电动汽车，2030年达100%；

沃尔沃宣布到2030年成为全电动汽车公司；

宝马规划在2030年之前，50%新车销售为纯电动汽车。

你跟我讲新能源车不行了？？？

过去3年全球新能源车实现高速增长，随产业链各环节产能释放，降本在即，叠加供给端持续创新，智能化提升电动车竞争力，在全球新能源车渗透率仅13.5%的背景下，2023年全球电动车仍有望实现35%左右的增长，只不过供需关系有所转变，特斯拉一轮又一轮的降价就是证明，另外，留给还在亏损的厂商的时间，不多了。

二、新能源车产业链投资逻辑：首选电池，精选材料

锂动力电池作为新能源汽车最核心的关键部件，占据电动车主要成本，体现出持续高速增长的需求，顺延对应的上游关键原材料具有重要投资机会。在储能加持背景下，锂电需求仍将维持45%左右高速增长

1、锂电池关键材料需求高速增长，产业链利润分配迎来拐点

从产业链主要企业毛利率情况判断各细分环节所处盈利周期，以天齐锂业为代表的锂资源处于历史高位，六氟/电解液处于下行通道，恩捷股份为代表的隔膜保持稳定，宁德时代为代表的动力电池迎来利润拐点。

资本开支角度而言，各材料环节从2021年底、2022年初开始明显提速，未来将陆续进入产能释放期，价格有望持续回落，动力电池成本将逐步优化，盈利有望稳步提升。

展望2023年，预计电解液、正极材料、负极材料、铜箔等环节单位盈利将回落，隔膜盈利或将维持稳定，三元前驱体受益于一体化布局，盈利有望提升。

因此，从投资角度而言，应对各环节产能释放节奏、潜在格局变化、价格变动趋势密切跟踪，以为投资做出前瞻判断。

基于产业链各环节所处周期，首推受益于材料价格下行，自身盈利保持稳定的【锂电池】环节，可以关注格局佳、盈利相对稳定的隔膜材料，以及通过一体化布局增厚利润的三元前驱体，此外，电解液价格历经2022年调整，有望率先实现产能出清，关注具有成本竞争力的头部企业。

2、正极材料：新技术或将带来估值溢价

伴随原材料价格企稳回落，正极材料价格有所回落。

高镍、高电压大势所趋，锰铁锂渐迎产业化。正极材料企业重视产品结构边际变化与技术迭代，伴随产品结构优化，技术升级，单吨盈利有望维系合理水平。

前驱体重点标的：华友钴业、中伟股份；关注格林美

3、隔膜材料：进入壁垒高，竞争格局佳，盈利稳定，有望穿越周期

当前湿法隔膜核心设备仍需要进口， 国外设备在单线产能、设备综合性能等方面，具有明显优势。头部企业通过锁定优质设备，保障产能扩张，有望持续强者恒强。部分企业虽进入到该行业，但需要较高产能利用率与产品良率维系较低成本，整体来看，与头部企业差距明显。

核心标的：星源材质、恩捷股份

中国隔膜企业成本优势显著，资本开支较海外企业明显积极，有望持续抢占海外市场份额。

4、负极材料：一体化趋势已成

2022年9月起，石墨化价格开始回落，现高端石墨化产品价格仅1.6万元/吨，较高点回落47%，负极企业成本压力显著降低。

但高电耗仍为核心问题，我国正处于能源转型关键时期，中短期来看，夏季用电高峰期缺电问题仍存，多省市连续两年在夏季限制工业用电以保障居民用电，因此，石墨化价格难以在低位稳定。

此外，企业端而言，单独建设石墨化产能极难通过环评，一体化布局为负极企业中长期发展趋势。从主流企业资本开支来看，资本开支在2022Q1明显提速，伴随产能投放，一体化企业将强化成本竞争力。

一体化布局降低成本、保障开工率，关注一体化龙头企业。对于负极企业而言，未来核心竞争力来源于成本竞争力，一体化布局及通过工艺优化节省能耗是未来降本主要渠道。

5、电解液：关注龙头自身阿尔法

六氟及电解液价格下行明显，盈利能力边际回落。由于产能释放叠加疫情扰动需求，六氟价格由最高约60万元/吨下跌至当前约25万元/吨，下跌幅度达58%。伴随六氟价格下行，电解液价格下跌幅度明显，由11万元/吨下跌至7万元/吨以下，下跌幅度明显。

重视龙头企业自身阿尔法属性。六氟及电解液龙头凭借成本优势，在盈利下行周期有望抢占更高市场份额，